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【资讯】内在行为合理预期市值最佳保证

发布时间:2020-10-17 02:13:05 阅读: 来源:炉头厂家

内在行为+合理预期=市值最佳保证

长期有效投资的最重要的方面也许在于投资人的整体态度。与世界上其他许多地方相比,中国资本市场仍然是新兴、不发达的。很多中国投资者关注的多是短期赌博性质的机会,而不是需要耐心的、长期的投资项目。

长期有效投资的最重要的方面也许在于投资人的整体态度。与世界上其他许多地方相比,中国资本市场仍然是新兴、不发达的。很多中国投资者关注的多是短期赌博性质的机会,而不是需要耐心的、长期的投资项目。而从长期来讲,中国投资者的内在行为与合理预期,是可靠市值的最好保证。随着时间的推移,当更多的人对市场有了成熟的看法,这时中国市场将会变得更加稳定,不再多变。所以,以非常长远的眼光来投资,可以从市场的最终发展中受益。   我们生而为人,天生的动物精神让我们很难时时保持理性,总是不可避免地犯错,这在个人投资者身上表现得尤为突出。这次沪深股市行情大跌宕就把人们在金融决策中的各种行为偏误表现得淋漓尽致。

为什么要投资?尽管最直接的答案可能是“增加财富”,但从理财规划角度来讲,更有意义的是确定具体目标。要选择风险和收益间有适当平衡的投资,不仅涉及对目标的重要性的了解,还须考虑有多少时间来实现所需的投资回报。因为用于实现一个目标的时间期限——投资的持有期——往往会极大地改变几乎全部投资的风险状况。当持有期延长,业绩预期范围将大大缩小。这对于风险较高的资产,比如股票,是个特别重要的考虑因素。  发达经济体投资市场比如美国的长期历史数据有力地表明,尽管股市几乎肯定不适合达成非常短期的关键目标,却可能是一个最佳投资领地,用以达成长期的、甚至是非常关键的目标。历史证据是股票回报范围(波动性)预计会随着时间大幅度缩小,而且股票投资的真实回报(通胀调整后回报)预计会大大超过几乎全部其他投资类别。如果投资期限很长,投资股市应该是最好的投资选择之一,尽管持有的过程中可能会经历市场的严重下调。  显然,任何一个“资本使用者”都有可能失败,所以关键是要从总体上认识这一现象。同样明确的是,股市的业绩优势在短时期可能逆转,所以这种现象只是在长期来看才可靠。如果投资期限很长,应该有信心承受股票投资的短期波幅,以便能在长期获得更大的平均收益。  与长期投资可以减小风险同样重要的概念,是要从整体上来看投资业绩。任何单只股票都可能严重下跌甚至完全失去价值。在任何投资类别中,例如普通股票,有效的多元化将大大降低非系统风险,但是并不能阻止一些影响整个股票投资类别的因素所造成的价值波动。虽然多元化降低了投资组合的下行风险,但它很可能也会限制上行收益。一个刻意的不分散的投资仓位可以用来瞄准 “最雄心勃勃(但是最次要)”的目标。与此相反,对于瞄准更重要的目标的投资, 要提高安全性,分散化是不可或缺的。  长期有效投资的最重要的方面也许在于投资人的整体态度。与世界上其他许多地方相比,中国资本市场仍然是新兴、不发达的。此外,很多中国投资者关注的多是短期赌博性质的机会,而不是需要耐性的、长期的投资项目。例如,最近A股的巨大的波动(先大涨,后暴跌),可能是许多参与者“赌场”心态的反映和短期交易前景的影响所造成的总体结果。此外,政府干预看上去是减轻了下跌造成的严重影响,但可能只是推迟了投资市场达到更现实估值的时间,并使中国市场对国际投资人的吸引力下降。从长期来讲,中国投资者的内在行为与合理预期,是可靠市值的最好保证。随着时间的推移,当更多的人对市场有了成熟的看法,这时中国市场将会变得更加稳定,不再多变。所以,以非常长远的眼光来投资,可以从市场的最终发展中受益。   投资市场有涨有跌,有时候会在很短的时间期内表现出巨大的变化。显然,如果有一丝可能的话,在恰到好处的时间购买和出售将是最佳的。但是投资回报通常是随机的,不可预测的。一个很大的错误可能会颠覆之前许多次的成功。  鉴于大多数股权投资市场长期向上的倾向,相关理论和发达市场中的经验都有力地表明:最好的行动是只要有资金就要投资,并且要保持投资策略的一致性, 防止投资“在错的时间”的担心和当情况不妙时转换投资策略的诱惑。然而,将资金一下子全部投到风险中去,并且在有流动性需要、得去支付某项花费之前一直保持投资,这一提议被很多人认为在心理上难以接受,他们选择循序渐进的方式,化整为零地分到每月或每季度来投资。对于许多人来说,这种“分期投资,最终分期取出”是一件自然的事情。因为这反映了可投资资金是如何呈现的(例如,每月或每年收益的净现金流),或最终如何被消耗的(从投资组合基金定期取款用于生活花费).  再来说说杠杆的使用,或者说保证金贷款融资:它们既放大了与经济基本面不符的涨幅,又加剧了当股价下挫时的跌幅。通过建立一个“融资融券”经纪账户,可以只用首付就买到投资。这种做法只有在如下情况下才是合理的:如果融资额度占总投资的比例很小(不超过50%),购买的是多元化的资产组合(并不是某一支股票),而且投资期限较长(至少好几年以上)如果借入资金的投资回报率超过借款的成本,使用保证金可能大有益处,而且风险是可控的。这非常有可能,但只在长期才能实现。正像许多中国投资者最近认识到的,贷款额超过保证金数倍以上,或只押注一只股票,或期望超短线卖掉获利,特别是同时犯下这三点错误,便会制造祸端。  债务在财富管理中有着巧妙的用途,这时候债务可能意味着机遇。通常可以利用保证金杠杆融资,或者刻意保持比较大的住房按揭贷款,以便有更多的总资产用来投资。就债务管理而言,高净值、高收入的个人比起财务资源较少的个人有所不同,他们的财务管理可能涉及获得和保持合适水平的机会债务。策略性地利用债务有多种方式。比如,利用借贷对企业融资,使用长期的保证金贷款,或使用只付利息的按揭贷款。 这样可以腾出更多资金,并在一个全面理财规划的框架内,为富裕人士提供最大化净回报和最小化总成本的机会。  资本借方当然希望获得的回报大于他们支付给贷方的本金和利息。总的来说,随着时间的推移,他们做得到。否则,人们就没有动力去借钱和投资。借款人,作为一个非常大的群体,会比贷款人赚取更高的回报率。这是因为相对于资本贷方,他们能把借贷资本投资到风险较高(相应回报也较高)的机会中去。当然,这一规律只有把许多借款人放在一起长远考虑的时候才成立。这是因为并非所有的投资都是成功的,总会有一些借款人违约。换句话说,从长期来看,总体上股权投资必须跑赢用来获取它们的债务。如果有承受短期风险的能力,而且能使杠杆投资标充分多元化,杠杆的好处是非常可观的。  所以,保证金贷款是一个合理的提高投资组合回报的手段,而且如果使用得当,它的风险也会比较适度。长期平均来看,有节制地使用的保证金可以实现比保证金贷款的成本更大,也许是大得多的回报,尤其是当长期投资回报的适用税率较低时。  使用保证金会增大波动性,并增加下行的风险。然而,如果是长期投资者,通过利用保证金杠杆,很可能会获得更大的回报。因此,在经济上负担得起和心理上也承受得起的水平上,可以合理地考虑保持一定的保证金债务。  在市场仍在震荡时,有些刚刚受到重创的市场参与者可能并不认同我们的观点。可以预见,有些人经过这一役,可能决定再也不碰股票或任何有风险的投资。就像一个硬币的两面,这种对短期损失的过分强调,还是由于短视的赌徒心态造成的。如能利用这次机会,学习正确的投资态度和合理的投资方法,也许是走出股市大震荡阴云的最好办法。  (Tim Kochis系美国第三大独立财富管理公司—Aspiriant联合创始人,曾任美国金融理财基金会理事会主席,国际金融理财标准委员会国际专家委员会主席;张蓓系行为经济学家,牛耳财富联合创始人)

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